银河策略美债救市一日游，黄金迎来新交易逻辑

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者李明会北京报道

“没想到白天股市亏的钱，晚上黄金给我翻倍赚回来了。”回忆起隔夜行情带来的收益波动，90后投资者小陈难掩兴奋。8月20日，他告诉《华夏时报》记者，一觉醒来，其积存金账户浮盈新增二十余万元，折合每克涨了29元左右。小陈打趣道，“黄金避险的含金量还在上升。”

其实，这份突然的账面红利，并非凭空而来。远在大洋彼岸的一项政策调整，成为撬动本轮金价走高的重要推手。

当地时间8月19日，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，向债券市场注入更多流动性，引发海外市场连锁反应，美股三大指数全线收涨终结“三连跌”势头，黄金也成为此番政策调整下最为受益的资产之一。

此前30年期美债收益率一度触及5.337%，创2007年以来新高。美国财政部紧急下场救市后，30年期美债从5.31%的历史高位迅速回落超10个基点至5.19%附近。

不过，多位业内专家在接受《华夏时报》记者采访时表示，美国财政部此番扩大美债回购规模，其信号意义大于实质效果。尽管该举措能够在短期内压制长端美债收益率，但面对美国近40万亿美元的债务总规模，40亿美元的回购额度实属杯水车薪，难以从根本上扭转长端利率上行趋势。

市场走势也印证了这一判断，回购计划带来的提振效应一日之内便快速消散，美债市场短暂喘息后，收益率又重回先前高位。当地时间8月20日，30年期美债收益率再度上行，盘中最高触及5.266%，报收于5.249%。

美国财政部罕见出手

当地时间8月19日，美国财政部宣布，对长期国债的流动性支持回购规模将“至少扩大一倍”，由20亿美元提高至40亿美元，回购对象涵盖10年期至30年期债券，试图遏制不断攀升的美债长端收益率。据悉，这一调整将于2026年9月9日起生效，并持续至本次再融资季度结束，即2026年11月4日。

受回购消息影响，当日美国10年期国债收益率下跌近7个基点，至4.641%；美国30年期国债收益率跳水近10个基点，至5.189%。

传统认知中，发债是财政部的职责，买债则是美联储的货币政策工具，但此次美国财政部却亲自下场，并且大规模回购国债，背后有何深意？

对此，东方金诚研究发展部高级副总监白雪在接受《华夏时报》记者采访时表示，此次财政部回购国债，是在美联储政策收缩的背景下，财政部主动出手托底债市、对冲长端利率过快上行带来的风险。

在美国财政部下场干预前，美债抛售潮愈演愈烈，美国长端债券收益率持续走高，市场流动性持续恶化。

当地时间8月18日，30年期美债收益率收一度冲高至5.337%，创下2007年6月以来最高水平；美国10年期国债收益率也升至4.75%，超过了特朗普重返白宫前的水平。自今年6月底以来，30年期美债收益率已累计攀升近40个基点，连续30个交易日站上5%关口。

“这直接推高了联邦政府的融资成本，叠加美国联邦债务总额突破40万亿美元、利息支出压力快速膨胀，财政部有极强的现实动力压低长端利率，缓解发债与偿债压力。”白雪表示，由于当前美联储仍处于缩表进程，缺乏出手托底的政策空间，因此财政部只能动用自身债务管理工具，作为官方买家入场承接抛压。

星展银行高级投资策略师邓志坚对《华夏时报》记者补充道，美国也是希望通过回购来稳定美债价格，以免形成抛售，甚至影响未来“以债养债”的操作。这次回购首先是量增加了一倍，让投资者觉得需求增加，从而稳定债价。其次，本次回购主要针对10年至30年期国债，这会使投资者看到资本利得的潜在机遇，从而提升长债需求。而长债需求越大，美国财政部还本金的压力就可以继续延迟。

值得注意的是，作为全球资产定价之锚，美债长端收益率的飙升，也引发全球借贷成本抬升。同一时期，包括德国、法国、英国、日本等在内的全球主要发达经济体长期债券也遭遇了持续抛售，长端国债收益率集体快速攀升。

德国10年期国债收益率一度飙升至3.2546%，刷新2011年以来高位。法国10年期国债收益率盘中最高触及4.12%，创下2008年以来新高；英国30年期收益率达到5.85%，创下1998年以来新高；日本10年期国债一度上涨至2.939%，刷新三十年来的高点。

与此同时，随着长期无风险利率站稳5%，原本偏好风险的股权资本也在快速涌向美国国债市场，全球科技资产迎来一场猛烈的抛售风暴。费城半导体指数一夜重挫近5%，亚太市场在随后遭遇了“黑色星期三”。8月19日，韩国综合指数收盘大跌5.80%，盘中一度跌近7%，韩国交易所被迫启动“熔断”机制，暂停KOSPI程序化卖盘5分钟。日经225指数收盘跌3.16%，A股上证指数收跌2.40%，半导体、光通信、AI算力等前期热门板块成为重灾区。

不过，随着美国财政部紧急出手干预，30年期美债从高位迅速回落，特别是在消息落地的几分钟内，30年期美债收益率从5.337%附近急跌至5.192%，跌幅约15个基点。全球资产迅速拉升，国际现货黄金价格单日飙涨超125美元至4487美元/盎司，创6月4日以来新高。比特币从日内低点64112美元拉升至69700美元，涨幅8.7%，两个月来首次逼近7万美元关口，美股三大指数全线收涨终结三连阴。8月20日，日韩股市高开高收，其中日经225指数收涨1.36%，韩国KOSPI指数收涨5.89%。

难以扭转长债收益率上行走势

不过，在业内人士看来，美国财政部此次国债回购计划虽然规模不小，但相较于40万亿元庞大的美债总额还是“杯水车薪”，难以扭转美国长端债券收益率上行趋势。

远东资信研究院副院长‌、‌首席宏观研究员‌张林对《华夏时报》记者直言，此次美国财政部救火行动的“信号意义”大于“实质救火”效果。他坦言，此举虽然短期内对长债利率的压制立竿见影，但要从根本上扭转趋势，当前的力度仍显不足。

“从短期效果看，操作是有效的。”张林表示，消息公布后，30年期和10年期美债收益率分别下行约9个和6个基点，曲线明显趋平，这直接证明了回购在缓解长端流动性、压低期限溢价方面的即时作用。财政部的干预确实为市场情绪降了温。

“然而，从规模和净供给角度审视，其实质影响较为有限。”张林指出，本季度长端回购增量仅约140亿美元，总计约520亿美元的回购规模相较于庞大的美债存量杯水车薪。

邓志坚补充道，美国的总负债突破40万亿，其中32万亿是国债这类有价证券。即使单次回购额度提升至40亿美元，无疑只是杯水车薪。

值得关注，本次美债回购虽以补充市场流动性为目标，但其资金却并非增量投放，而是通过增发短债筹措。

白雪表示，回购资金并非新增流动性，而是通过短债融资，如此“腾挪”，相当于把长端压力部分转移到短端，并不会从整体上压低利率中枢。且购债操作截至11月4日，具有临时性特征，长期影响可能有限。

在她看来，推动本次长债收益率上行的核心因素，包括美国财政赤字持续扩大、国债供给扩容、AI 产业与制造业回流带来的长期资本需求上升，以及海外买家减持趋势等结构性问题，是回购操作无法解决的。因此，本次操作只能缓解上行斜率，无法彻底压制收益率曲线的长期中枢。

邓志坚也坦言，这实际上是“以短换长”的债务重组。“事实上，回购规模太小，难以真正靠美国财政部实现稳定债价、提升需求的作用。所以，美国财政部是希望通过这些操作让投资者继续增持美债，维护‘以债养债’的策略。”

记者注意到，回购计划公布后，黄金成为反应最为剧烈的品种，国际现货黄金价格在8月20日一度冲上4500美元/盎司。

国际金价长期受美联储加息预期压制，为何这一轮行情之下，黄金能够逆势突围？

对此，业内人士分析称，市场可能在重新定价美元信用风险。

张林表示，当前黄金的核心交易逻辑，可能从单一的“美联储降息预期”切换至“财政扩张与长端利率约束的冲突”以及“美元信用体系的重定价”。

“从直接驱动力看，财政部干预直接压低了长端美债收益率并导致美元走弱。这使得持有黄金的机会成本显著下降，黄金作为无息资产的吸引力随之提升。美元指数的回落，也为以美元计价的黄金提供了直接的汇率支撑。”张林进一步表示，从结构性因素来看，财政部的干预反而传递出长端债务风险不可控的压力，容易被市场解读为更弱的美元和更高的货币贬值担忧，黄金作为非主权信用资产，其对冲属性便成为最直接受益的配置方向。

白雪也表示，此次财政部紧急出手，反而向市场印证了美国长债市场的脆弱性与财政债务问题的严重性。而黄金作为无信用风险的终极储备资产，正在越来越多地承担着对冲美债信用风险工具的角色，这是比短期利率波动更加持久的上行动力。

她坦言，当前主导金价上行的逻辑正在发生转变。虽然短期仍受实际利率与美元波动影响，但这些因素的边际影响在减弱。中长期的核心支撑是美国财政可持续性担忧、债务货币化长期预期，以及全球去美元化背景下的官方购金需求。此次财政部回购事件恰好强化了市场对财政风险的认知，因此黄金的反应幅度远超其他风险资产。

记者注意到，美国财政部公布的最新数据显示，今年6月，外国持有的美债总额降至约9.3万亿美元，环比减少721亿美元。日本、中国、英国三大债主更是罕见集体减持，其中日本单月减持264亿美元，持仓降至1.12万亿美元。

长期以来，美债被视为全球最安全、流动性最强的储备资产。但当前数据显示，黄金已超越美债成为全球官方储备第一大资产，美元在全球外储中的占比已从2000年的72%降至2025年的57.7%，三大国际评级机构也已全部取消美国最高主权评级。

责任编辑：冯樱子主编：张志伟